今日滬深兩市雙雙低開后震蕩走低，隨后探底回升，并成功翻紅。午后繼續走高，全天呈現低開高走格局。截至收盤，滬指大漲2.15%，報3298.346點，距離3300點僅一步之遙；深成指漲1.83%，報11750.78點。面對A股成功翻紅，我們應該如何看待后市表現？我們不妨回到近期的市場格局和年初提出的15年投資策略上來，細細思量羊年開市的來龍去脈。

在15年的年度投資策略中，金斧子投資研究中心提出股市有三個有利因素和一個不利因素。三個有利因素分別是：1）受益于企業成本和財務費用下降，以及供給收縮，企業盈利有望迎來改善；2）從經濟增長、通脹形勢、融資成本的角度來看，管理層引導利率進一步下行是必然趨勢；3）改革轉型、國家市值管理和家庭財富再配置相互促進，推動增量資金入市。不利因素在于，經過一輪全面的估值修復，市場估值已經逐漸接近些年來的高位，如無強烈向上的驅動出現，市場估值進一步提升的空間受到制約，市場也變得更為敏感，容易受到IPO加速、注冊制推進、資金利率抬升等短期因素的干擾。由于企業改善相對滯后，如果年初股市繼續上行，仍然是第二個、第三個有利因素推動的估值提升行情。但是，一方面前期上漲已經消耗較大提升空間，進一步提升估值可能受到制約，另一方面IPO發行和年底資金利率上行也不支持估值進一步提升，因此市場可能迎來調整和震蕩。

不出所料，年初以來增量資金流入大為放緩，市場失去此前的彈性，陷入大幅震蕩格局。市場對于增量資金流入放緩的原因，有著較為一致的認識，普遍認為是受新股發行加速、監管層規范加杠桿、資金利率上行的影響。但對接下來的市場格局如何演繹，市場存在較大分歧，未來是增量資金繼續推動、還是存量資金博弈開啟的爭論隨之甚囂塵上。在我們看來：相對IPO分流資金、不規范的杠桿資金而言，潛在入市資金的規模要大得多；在經濟增長疲弱、通縮風險上升、有效匯率升值的大背景下，流動性進一步寬松是必然趨勢，年底短期利率上行，也不足以引發市場這樣大的波動，增量資金入市放緩的根本原因還在于，估值進一步提升空間受到制約，估值行情進入尾聲，賺錢效應減弱，調整風險加大。中長期來看，市場的三個有利因素并沒有被破壞，未來要么通過消化市場估值，要么通過進一步提升市場估值，繼續支撐市場上行。

短期來看，市場仍將處于震蕩格局，但考慮到春節后資金相對寬松，以及兩會預期開始升溫，我們傾向于認為未來市場震蕩向上的可能性更大些。由于全面的估值行情已然告一段落，市場走向結構分化，投資應當輕指數重結構。配置上，我們建議關注兩條主線，一是全面估值行情之后，市場關注回歸基本面，投資者可以增加公用事業、家電、輕工、醫藥、非銀、地產、化工等有業績支持的行業板塊，二是政策預期和產業熱點催化，各種主題投資機會較為活躍，結構估值行情有望持續，投資者可以關注國企改革、一帶一路、長江經濟帶、環保、十三五規劃、金融改革等相關的標的，以及工業4.0、互聯網等主題相關的標的。不過，由于不少行業主題已被市場反復炒作多輪，未來行業輪動和主題切換將會較為頻繁，前期漲幅較大的互聯網金融等調整風險加大，操作上要更加靈活，密切關注資金動向。