總述：

　　經過2014年滬深股市的藍籌行情，市場中的有識之士有這樣一種思考：主導中國資本市場的基本矛盾是否正在變化?滬深股市的表現又透露了關于這個國家未來的什么信息?

　　此前經濟增速方向主導滬深股市中長期趨勢的傳統理論思維，被2014年下半年以來的藍籌行情所打破，這其中究竟是什么促成了這一轉變?又是什么在支撐著滬深股市與中國實體經濟增速的脫鉤?

　　我們發現，滬深股市的階段性與中國決策層推進改革的階段性十分匹配。2014年大部分人對于改革都是在歡呼、激情中度過的，股市亦處于與之相匹配的暴漲的激情期，我們甚至發現，以2014年7月29日“周永康大案”為標志，上證指數正式擺脫2000點箱體，用了不到半年時間上漲了近70%。這或許并非巧合!

　　2014年滬深股市階段性與改革階段性的匹配，為我們把脈后市提供了重要的參考視角，即如何站在政 治經濟學的視角來看待本輪行情，本輪行情到底能夠走多遠?

　　有別于傳統經濟理論，本文將從政 治的高度、歷史的厚度、經濟的深度全面解剖2014年下半年以來的行情縱深，并展望未來行情走向。

　　我們預期，與改革從激情期進入理性期的階段相適應，2015、2016年期間，滬深股市將進入牛市整固和分化階段;

　　2017年前后，在中國實體經濟在高質量的基礎上真正觸底回升后，在注冊制和國際化的集中沖擊基本結束后，滬深股市將有望進入高質量長牛慢牛階段。

　　當前滬指在3000點-3500點的寬幅震蕩行情，是改革進入理性期的前奏表現，究竟滬指何時能夠突破這一箱體，取決于中國經濟結構調整的突破與成效。

　　政 治上看，當前的改革主要還是以政府推動為主，經濟結構的調整重在地方政府對中央政策從理解上一致、從行動上及時，從結果上有效。好的政策，不因對策而走偏、變形，不因腐敗喪失資源配置的公允。以此為前提，改革才能真正凝聚全社 會的信心與調動多種經濟資源的參與，才能釋放出第二次改革的紅利!

　　經濟上看，此輪藍籌行情的發起不是簡單的風水輪流轉，而是有著深刻的宏觀政策背景，主要聚焦在本屆政府對于傳統消產能的態度和策略與此前有較大不同，令傳統產業為代表的藍籌股有了估值提升的可能;而且全面深入改革的大背景要求以國企為代表的藍籌應是國企改革的重心，通過證券市場提高估值，將十分有利混合所有制改革的實際。

　　資金上看，中國城鎮家庭資產在近五年中已經過兩次變遷，目前正在發生第三次變遷。隨著2012年展開的購房限購，家庭資產的配置已由高速增長的房產資產，向固定收益理財資產轉移，但2014年下半年，居民家庭資產開始轉向股權配置，成就了股市單日萬億成交金額。在未來二到三年，居民家庭資產中股票的配置將由2012年的3%上升到6-8%，這意味著，隨著注冊制推行，至少還有30萬億的儲蓄資金還將流入股市。

　　不論是從政 治前景，經濟策略，還是資金支持上看，始于2014年下半年的本輪行情都有極為廣闊的上升空間!

　　我們認為，應該站在法治與創新的社 會大背景下，中華民族偉大復興的中國夢的戰略高度來看待本輪行情的時間和空間，并且沿著這樣的戰略思維來挖掘中長線投資機會!

　　2015和2016年的龍頭板塊會是“中線一個中心、兩個基本點”：“一個中心”是以藍籌股為中心，“兩個基本點”一個是金融地產，另外一個是傳統周期藍籌，或者叫舊經濟周期股。

　　在未來五到十年的龍頭板塊會是“長線一個中心、兩個基本點”：“一個中心”指在目前的國內國際形勢下，以國家安全和軍工為代表的一個中心。隨著美國重返亞太，國際局勢進入了非常顯著的戰略震蕩期，這是冷戰結束后少有的。“兩個基本點”：以制度紅利和大農業農村為“兩個基本點”。

　　目錄

　　滬深股市迎來怎樣戰略機遇? 1

　　一、政 治風口：在法治與創新的大時代背景下對滬深股市還有更高的“戰略期盼”! 2

　　二、改革風口：唯放權換取市場化是股市業績的基石! 2

　　1、經濟轉型戰略與反腐、改革同步推進 2

　　2、反腐背后的經濟考量 3

　　3、“中高速增長”的戰略底牌和制度框架! 3

　　三、國策風口：兩代領導人治國策略差異，催生藍籌大行情 3

　　1、消產能“變堵為疏”催生藍籌行情 3

　　2、估值再平衡后創業板有機會 3

　　3、避免國有資產流失之嫌，需要推高國企估值 3

　　四、經濟風口：股價脫離了基本面?肖鋼為什么要講這番話! 4

　　1、看待股市與基本面是否相符，應該朝前看! 4

　　2、對法治與創新的大時代背景下的信心決定即期價值向預期價格靠攏 4

　　五、資金風口：還有30萬億資金要進股市! 4

　　1、30萬億的儲蓄資金“大搬家” 4

　　2、降息僅盤活間接融資的觀點顯狹隘 4

　　3、本輪行情未來的流動性前景相當廣闊 5

　　六、投資策略：在法治與創新的大時代中如何選股——軍工、農業、金融、地產 5

　　1、一個中心、兩個基本點 5

　　2、縱橫戰略“風口”下會飛的都是“大豬” 5

　　滬深股市迎來怎樣戰略機遇?

　　“不謀萬世者，不足謀一時;不謀全局者，不足謀一域”，站在上證指數3000點之上，再回首，是恐高、還是惋惜?昂頭望，是迷茫、還是堅信?

　　中國滬深股市從來都與中國的政 治、經濟改革緊密相連。

　　2014年作為法制與創新時代全面深化改革的元年，尢其是以2014年7月29日“周永康大案”為標志，上證指數正式擺脫2000點箱體，用了不到半年時間上漲了近70%。

　　從政 治高度講，滬深股市2014年下半年的飆升，既不全是流動性涌入使然，也不全是“滬港通”的激情，而是對深化改革前景的堅定信心!

　　這種信心，你從經濟數據或公司基本面找不到答案，從央行調整的利率水平也找不到答案!

　　三十五年來，中國政 治經濟改革主要還是自上而下以政府推動為主，但在改革獲得巨大成果的同時，也形成了諸多既得利益群體，甚至得到了“歷史形成的制度”加以保護。

　　因此，所謂改革的阻力本質上是制度改革難以推進，或因“下有對策”而令新政策走偏、變形，或因腐敗喪失社 會公允與不信任感加劇。

　　這是法制與創新時代主政初期最為關鍵要解決的問題。

　　政令不出中南海，什么都干不成!

　　不能建立起社 會對改革的信心，就什么事都干不好!

　　因此，改革權威與信心的建立，促使首抓治吏反腐。

　　或許你會問，中國經濟的結構調整與改革，哪一年不提?但歷來是“上熱下冷”，改革的政策是“鳴鼓不進”、利益的爭斗卻“鳴金不退”，改革的內生性動力不足，社 會信心難凝聚，中國經濟結構調整的進度一直在緩慢向前。

　　但我們要強調的是，周永康被調查，意味著反腐沒有什么“不敢碰”!

　　這空前凝聚了社 會對改革的信心，也以極大的威懾力，改變著執政黨的執政風氣與改革效率，建立了改革權威。

　　因此，2014年下半年股市上漲，就是對法制與創新時代的信心，對深化改革前景的預期!

　　本輪大行情，從初期來看，股市炒作的不是未來若干年中國經濟增速會有多高，而是決策層的改革政策會有多超預期!

　　這種市場預期充滿了激情、夢想、期待。這一政 治期盼，同樣體現在中國的滬深股市，更是充滿了激情與活力，從這個角度，滬深股市上漲的情緒與政 治期盼是一致的——決策層每拋出一個涉及改革的新政策，都會成為推動行情主流板塊炒作、重估的“起搏器”;

　　中紀委每掀翻一個大老虎，都會成為強化市場對決策層改革決心和意志的“信號燈”;

　　而滬深股市行情，也就再次成為國人對決策層改革決心、意志、手腕的“表決器”!

　　如果說作為改革元年的2014年，是中國全面改革的第一階段(改革激情期)，充滿了激情、夢想、期待，那么2015年的全面改革工作將進入第二階段(改革理性與實施期)，第三個階段應是改革的完善與反思期。

　　相對股市來講，2014年下半年的行情作為第一階段稱作改革預期的激情期，2015年的股市則進入第二階段，股市將回歸理性、客觀的理性期，這個階段在某種程度上決定了，是當前的價格向價值回歸，還是改革業績體現出價值向價格靠攏。

　　因此，主導滬深股市未來相當長一段時間行情趨勢的邏輯模式，已經不再是舊常態下“經濟增速、流動性寬松”與否，而是改革政策、開放戰略的預期是否亢奮。

　　換言之，如果你相信法制與創新時代主導的改革前景(也即相信“風”不會停)，那么，買入并持有(符合決策層改革、轉型、開放戰略大方向的“豬”)的長期投資模式，將首次在中國“普遍性的得以實現”;

　　如果你相信不斷推進的反腐運動，最終能夠形成一套制度，進而從整體上降低中國經濟，尤其是資本市場運行、磨合的成本(至少降低了腐敗成本)，那么，買入并持有的長期投資模式，將首次在中國“普遍性的得以實現”;

　　如果你相信以“一帶一路”加各種國際間的“自貿區”模式，能夠打開中國經濟對外開放的2.0時代;如果你相信以“區域規劃”+各種國內版“自貿區”模式，能夠激活各地方政府的轉型、升級積極性與手段;那么，買入并持有的長期投資模式，將首次在中國“普遍性的得以實現”!

　　一、政 治風口：在法治與創新的大時代背景下對滬深股市還有更高的“戰略期盼”

　　如果從回望的角度，通過上面的分析，我們了解了本次大行情的重大政 治背景，那么，展望前方，在法制與創新時代對滬深股市還有哪些更高的“戰略期盼”呢?

　　如何令中國資本市場在全球具備與中國作為第二大經濟體相匹配的市場影響力，應是中國金融監管者的歷史使命。

　　從這個角度，內地俗稱的“滬深股市”與這個時代使命的“新常態”顯得太狹隘了，這也意味著對滬深股市行情的前景，則需要站在全球的視野來考量了!

　　我們認為，中國資本市場在全球視野中重要性的提升并非偶然，而是當前世界政經格局演變下的既成事實，中國正在成為全球經濟的重要發動機。中國經濟的分量在世界經濟中的比重在增加，尤其在增量上能占到50%，國際社 會對中國的期待也在增加。

　　十八屆三中全會的《決定》就強調：“適應經濟全球化新形勢，必須推動對內對外開放相互促進、引進來和走出去更好結合，促進國際國內要素有序自由流動、資源高效配置、市場深度融合，加快培育參與和引領國際經濟合作競爭新優勢，以開放促改革”。

　　與此戰略訴求相適應，國家戰略正從傳統的“相對保守”進入到“新積極主義”時代。這種積極主義顯示了中國不再是既定規則的順應者，而是新規則的制定者。

　　而這個過程以及新規則的制定將醞釀巨大投資機會：中國更加積極地參與全球化進程，無疑將增強國際資金對于中國經濟以及中國市場的信心，無論是正在運行中的“滬港通”、蓄勢待發的“深港通”，還是預期中的滬深股市被納入各大海外重要指數，都將帶來越來越多國際資金參與中國市場。

　　其實，歷史上人類文明的起源及發展，主導都在亞歐的“舊”大陸上，先在亞洲及中東，到文藝復興期后轉到歐洲，直到二戰后才由“新”大陸的美國接棒主導。今后若絲路經濟帶重興，并由聯結亞歐大陸形成亞歐經濟體系，則文明主導必將回到“舊”大陸，而美國的單邊主義霸權地位亦將完全失落。

　　二、改革風口：唯放權換取市場化是股市業績的基石!

　　從政 治角度，分析了“為什么‘要’相信在法治與創新的大時代下滬深股市會有超額收益的機會”;

　　接下來，我們將從另一個層面，剖析“憑什么‘能’相信法治與創新的大時代下的滬深股市會有超額收益機會”?

　　也即，為什么滬深股市自2014下半年以來的大幅上漲，將在未來獲得充實的業績支撐?

　　如前所述，法治與創新的大時代下如此宏大的改革想象空間，究竟能否得到經濟基礎的“填補”，而變得“可持續”呢?

　　對此，我們認為，決策層借助多項“放權、市場化”的舉措，將 有助于中國經濟在新一輪市場化大潮當中得到新增長空間，而作為市場化的“先鋒”，上市公司將獲得更為直接的業績支撐。

　　1、經濟轉型戰略與反腐、改革同步推進

　　其一，以新興產業為縱向戰略，主要靠市場機制、打破壟斷、放開市場，引入民企經濟。

　　其二，以自貿區(經濟圈)為橫向戰略，主要靠政府主導，通過與國際接軌的政策，尤其是超過現有發達的國家機制，吸引外資、外企，令世界融入中國。

　　到了2014年，決策層統籌內外兩個市場的謀略與眼光更加嫻熟，隨著“一帶一路”戰略的推出，中國經濟的發展贏得了以“一帶一路+自貿區”為代表的新增長空間;

　　統籌而言，我們基于看好改革，而看好經濟，進而看好行情的邏輯線索是——

　　反腐的目的是為推進改革;

　　改革的主要手段就是放權、市場化;

　　未來經濟增長的核心要素不再是資源而是制度;

　　而上市公司將首先從制度變革當中獲得紅利!

　　因此，我們愿意相信，滬深股市自2014下半年以來的大幅上漲，將在未來獲得充實的業績支撐!

　　2、反腐背后的經濟考量

　　我們要強調的是，中國當前改革的最大障礙，表面上看，是各種形式的腐敗(背后糾結著龐大的非法既得利益，盤踞在傳統經濟結構當中，阻礙，乃至反對改革的推進);但從本質上說，是傳統既得利益模式遲遲沒能被“革新”，舊有模式僵化形成的舊體制、潛規則，已經形成了腐敗的溫床。

　　割除這種“制度性腐敗”唯一的有效手段，只能是靠打破舊制度、建立新制度，即通過制度改革來用新制度保障新經濟，通過權力下放給市場，讓市場激活經濟元素的新組織結構令中國經濟升級!

　　而在國家領導推動的反腐大業，就是要破除這種“制度性腐敗”!

　　也只有在破除這種“制度性腐敗”之后，新經濟的嫩芽才能夠重新生長!

　　為什么黨中央要高調推行自貿區?

　　就是因為自貿區的核心要義之一是負面清單，就是藉此迫使“現管”們撒手，或者根本無處“下手”!

　　為什么決策層反復強調新興產業要突出民資的參與?國有壟斷行業要推進“混改”?鐵道部改組成鐵路總公司?

　　不就是要借此發揮民營經濟的活力，減少政府干預，從而給予市場經濟更多的成長空間嗎!?

　　從這一點，我們就不難理解為何黨中央在拋出了“一帶一路”戰略規劃后，要將自貿區建設從國務院層面，直接拔擢到黨中央層面，由最高決策層將此與“一帶一路”戰略統籌推進!

　　其要義就在于，新決策層就是在反腐“大運動”當中，凝聚起推進改革、破除阻礙的熱情和預期，為經濟的進一步市場化改革“蹚開一條路”!

　　3、“中高速增長”的戰略底牌和制度框架!

　　我們認為，阻礙中國經濟發展的核心問題無非兩個層面——

　　對內，消除“體制產能”，也即“計劃經濟所遺傳、近年來又被強化了的政府過度亢奮的管制欲望與審批權力”，要點就是再次切分清楚“政府與市場的權利邊界”，讓市場有更多的“體制內成長空間”，以此觀之，新興產業是“唐僧肉”，自貿區，準確的說，減少政府管制的“新經濟政策”、尤其是負面清單模式是“分割刀”;

　　對外，傾銷“實體產能”，要為在“重商主義”政策下，被廉價的資本、勞動力與能源、原材料“寵壞”了的生產能力找到出路，核心是中國要與列強重劃“工業革 命”之后逐漸僵化的全球經濟勢力范圍，與此相對應，中國也就必須同步提升軍力與文化這軟硬兩手增加談判和博弈的籌碼!

　　鏟除制度性腐敗、減少政府度干預，讓各種所有制資本在充分的市場競爭當中，迸發出更多的活力，借此發掘更大的市場空間!

　　而這就是未來30年中國經濟能夠“保持中高速增長”的戰略底牌和制度框架!

　　也得益于此，中國的上市公司能夠率先從中獲益，得到業績的可持續增長空間!

　　惟其如此，滬深股市此前的上漲，能夠最終依靠上市公司業績的提升，得到“填權”，未來滬深股市行情的大格局，將“較低的價值(估值)向較高的價格靠攏”，也即我們所謂的“唯放權換取市場化是股市業績的基石”!

　　三、國策風口：兩代領導人治國策略差異，催生藍籌大行情

　　上面回答了法治與創新的大時代下的滬深股市為什么能漲，但為什么起漲于2014年下半年呢?

　　有人說，這輪行情的起點，是從2013年下半年從創業板開始的，2014年下半年的藍籌行情，只是風水輪流轉。牛市，究竟從什么時開始的，都已無所謂了，但搞清楚從創業板到藍籌轉變的背景及根源才是最重要的，它可以回答：2015年藍籌股還能飛的更高嗎?風水還能輪流到創業板嗎?

　　我們認為，此輪藍籌行情的發起不是簡單的風水輪流轉，而是有著深刻的宏觀政策背景。

　　我們需要回答，本屆政府對于傳統消產能的態度和策略與上屆政府有何較大不同?

　　本屆政府為全面深化改革對國企采取混合所有制與本次藍籌行情究竟在下一盤怎樣的戰略大棋?

　　首先必須搞清楚的是，評判一個板塊炒作的持續時間有多長，主要看它與中央政府的經濟戰略大布局是否一致，則政策面的風口方會持續吹向這個板塊，并以此為前提，板塊基本面哪怕現在差些，未來也可改善支持其價格的合理性。

　　我們的結論是，“一帶一路”主題是在黨中央領導下，中國國際戰略布局中的重要一環，具備長期戰略性價值;而券商板塊屬于金融開放下制度溢價令其基本面持續改善的板塊，同樣也具備歷史性投資價值。

　　1、消產能“變堵為疏”催生藍籌行情

　　為什么2014年下半年藍籌股突然崛起?在我們看來，估值低只是必要條件而不是充分條件，其主要助推因素是國家對待過剩產能的態度和策略相比此前出現了重大轉變，即對傳統過剩產能“變堵為疏”。

　　此前的政策導向多為“堵”，即硬性減產能，但由于傳統過剩產能的產業占國民經濟比重很高，極易引發經濟增長速度下行壓力持續增大，而不得不階段性強化穩增長(所謂刺激經濟)，從而令過剩產能死灰復燃，延緩經濟結構調整，影響中國經濟政策的穩定性、連續性，也令轉變經濟增長方式的調結構戰略，一再受到牽制。

　　但從去年下半年以來，決策層體現了以往不同的思路，即將國內過剩產能輸出國門、輸入國外，如與別國建高鐵、鐵路項目，這一思路通過“一帶一路”已提升到中國全球戰略層面，有利中國在全球資源市場的配置。由簡單的去產能做減法，到如今向外輸出產能，雖然不是重蹈覆轍做加法，但這有利緩解經濟增長下行壓力，拓寬了傳統過剩產能轉型的時間與空間。

　　這一思路令股票市場的傳統板塊有了價值重估的可能，鐵路、基建、核電、鋼鐵等傳統板塊的上漲，還有自貿區，這些都是依托國家大的經濟戰略在策略上的不同階段重心、操作方式不同，而引發對市場預期的影響。因此，在國家大的經濟戰略的烘托下，以傳統產業為代表的藍籌板塊，特別是“一帶一路”概念股仍將具備長期投資價值。

　　2、估值再平衡后創業板有機會

　　那么，風水還能輪流到創業板嗎?這取決于滬深股市市場的估值再平衡何時完成。所謂估值再平衡，是指藍籌股的估值修復和創業板等中小盤股的估值回歸，當二者估值達至一定程度的平衡，“二八分化”的現象將會緩解，藍籌股與創業板等中小盤股可能會體現出同向運動，而不是蹺蹺板效應。

　　中國經濟轉型雖然是以新興產業作為核心價值，但藍籌相對估值，已十分偏低，而新興產業概念，經過2013至2014上半年，均已過50-80倍，而大部分藍籌平均不足十倍。這說明市場存在較大的估值再平衡的空間。

　　大量的創業板，中小板股票上漲了幾倍，甚至十倍，創出歷史新高。這背后的邏輯也很簡單，由于過去兩年市場的主線是經濟轉型，市場的邏輯是回避代表過去的權重股，從小市值的成長性公司中去尋找未來的牛股。但經過2014年對于傳統消產能態度的矯正，市場對于經濟轉型的認識趨于理性，這種理性既體現在對傳統產業過度拋棄態度的矯正，也體現在對新興產業過度追捧態度的矯正，也就是目前市場的估值再平衡現象。

　　在我們看來，并不是新興產業不再具備投資價值，從經濟轉型的前景看，中國經濟轉型的核心價值還在新興產業，只是目前因為估值過高而缺乏了中短期的投機價值，而從長遠來看，只要新興產業的泡沫擠到合理位置，它們仍然具有長遠的投資價值，風水遲早也會轉到創業板身上。

　　3、避免國有資產流失之嫌，需要推高國企估值

　　最后，全面深入改革特別是國企改革的推進，需要通過證券市場提高估值，為混合所有制改革提供一個很好的平臺，國有資產在一個更高的估值水平上進行重組，避免國有資產流失之嫌。以國企為代表的藍籌應是國企改革的重心，要想順利地推進混合所有制改革，必須要國有資產標的一個好的價格，而顯而易見，證券市場對國企股份的標價在國資重組過程中具備重要的比價效應，只有在一個更高的估值水平上進行重組整合，才能將國企改革的效益最大化。

　　當前國企改革的背景與1999年朱镕基總理時代的國企改革背景十分相像，都需要證券市場提供一個更高的標價，以便于國企改革的有效推進。1997年在黨的十五屆一中全會上提出了“國有企業改革與脫困的三年目標”，此后國有企業改制力度陡然加強，最大的特征就是“國退民進”，大批國有企業進行了股份制改革，民營企業和外資企業開始獲準進入原先的限制性行業。但在“5·19”之前，由于股市持續低迷，不利于國企改革的推進，后來政府頻吹暖風，發動了著名的“5·19”行情，此后國企改革順利推進，大批國企改制上市。

　　此輪行情發動的一個重要背景就是國企的混合所有制改革，只有證券市場持續上漲，為國有企業提供一個更高的標價，在混合所有制改革中才能避免國有資產流失之嫌。

　　從國家消產能的角度和國企改革的角度，可以說明國家宏觀政策的變遷才是此輪藍籌行情的主推手!我們反對一點：用降息說明創業板轉向藍籌的依據，沒有說服力。因為本輪行情的第一波，早在央行降息前，就是銀行、鋼鐵等藍籌板塊，降息只能證明市場的推動力加大了，不能說明資金在板塊中的選擇。

　　總之，在中國經濟結構調整的過程中，加之，中國改革的推動力來自自上而下，股市熱點始終會緊隨，從2014年來講，有關經濟圈、一帶一路、自貿區的相關政策出臺的頻率遠高過七大新興產業，在政策導向發生傾斜，在估值水平出現很大落差下，新入市主力資金選擇藍籌，正體現了他們的過人之處!由于一帶一路與對過剩產能由堵變疏，所以2015年一季度行情的熱點仍在一、二線藍籌，上升空間仍可觀。包括：銀行、保險、券商、地產、鋼鐵等，將隨著一季度流動性更為充沛，將迎來第三波上漲。

　　四、經濟風口：股價脫離了基本面?肖鋼為什么要講這番話!

　　2014年行情上漲為許多人所不理解，是因為經濟如此糟糕，股市上漲與基本面不符?

　　那么，什么叫相符呢?等到中國經濟轉型成功，見到中國經濟增長速度達到兩位數，才叫相符?

　　金融市場是一個典型的對未來的預期市場，經濟數據是對已發生過的狀況統計，它只能證實、不能預判!中央政府之所以要制定宏觀經濟政策，就是為了組織社 會資源實現更好的經濟目標(數據)。

　　1、看待股市與基本面是否相符，應該朝前看!

　　證監會主席肖鋼在去年12月25日發表講話稱，當前資本市場面臨著難得的歷史機遇，在經濟發展新常態下，未來經濟發展質量的提升和結構上的調整，將極大改善資本市場發展的基礎與環境。

　　很顯然，肖鋼看待資本市場的眼光已經投射到未來經濟發展上，而不是以現在的基本面來看待資本市場。所謂難得的歷史機遇，就是看到了經濟結構調整這個宏大的歷史背景對于股市價值的動態提升，進而牽引價值向已經上漲的價格靠攏。

　　評判股市上漲與基本面是否相符，實際上是一個信心選擇的問題，即你是否相信中國經濟在國家領導人的領導下實現結構轉型的成功，如果你堅信這一點，那么，你就對股市建立了信心，所謂股市是否脫離了基本面的問題就迎刃而解，因為，即使目前股市上漲脫離了基本面，但是，在相信中國經濟能夠轉型成功的基礎上，未來基本面的向好也會填充目前高估的股價，令股價與基本面相匹配，而不必等到中國經濟轉型成功，見到中國經濟增長速度達到兩位數，才叫相符!

　　我們認為，股市上漲與基本面是否相符，取決于你是看到了現在的基本面，還是未來的基本面。換言之，究竟是當前的價格向價值回歸，還是改革業績體現出價值向價格靠攏。這實際上是一個信心選擇的問題，如果你相信黨中央能夠帶領全國人民實現經濟結構轉型，那么，未來的資本市場必定是價值向價格靠攏!

　　2、對法治與創新的大時代背景下信心決定即期價值向預期價格靠攏讓我們探討一個理論問題。價格與價值之間究竟是一個什么關系?

　　誠然，價格必然回歸價值是客觀規律，但是回歸的形式卻有多種。一種是，價格向價值回歸，即價格上漲脫離了基本面，而基本面的長期趨勢是向下的，這終會造成價格向價值回歸，上漲不可持續，即以價格泡沫的破滅而告終;另一種是，價值向價格靠攏，即價格上漲走在了基本面的前面，但基本面的長期趨勢是向上的，這會形成價值向價格靠攏的局面，即價格泡沫得到基本面的填充。

　　我們不能用靜態的視角，而應該用動態的視角來看到價格與價值之間的關系。

　　價格與價值的運行軌跡不是平行線，在某個時點上會體現出價格向價值的回歸，或者價值向價格的靠攏，但是，不論是回歸還是靠攏，都不是體現出刻舟求劍式的靜態形式，而是動態的，即雖然當前價格與價值不符，但是隨著價值的提升，也會體現出價值向價格的靠攏，而不是價格向價值的靜態回歸。

　　我們只知道，價格遲早是要回歸基本面(價值)的，但殊不知，價值也是在不斷變化的，雖然短期價格上漲與當前的基本面不符，但是，如果未來基本面持續向好，很可能隨著時間的推移，是價值向已經上漲的價格靠攏，這也是價格回歸基本面(價值)的一種形式。

　　將時間拉長了看，將視角拉高到對國家領導人的信心上，股市上漲是否脫離了基本面就不再是個問題了!

　　五、資金風口：還有30萬億資金要進股市!

　　有了上漲的邏輯與理由，沒有資金的參與與推動是不行的。

　　在改革開放三十年后，在中國經濟進入全球第二大經濟體之際，提高中國民居收入已寫入十八大，法治與創新的大時代必將出現中國深入化改革的第二次收入分配大潮，居民家庭資產的再配置已是大勢所趨，而這個配置的格局將是降低房產與儲蓄，增大包括股票在內的權益資產。

　　1、30萬億的儲蓄資金“大搬家”

　　據統計，當前中國城鎮家庭資產70%表現在房地產上，定期存款、活期存款及現金仍是家庭資產的主要形式。股票、基金、保險和政府債券的比例相對較低。

　　我們認為，中國城鎮家庭資產在近五年中已經過兩次變遷，目前正在發現第三次變遷。隨著2012年展開的購房限購，家庭資產的配置已由高速增長的房產資產，向固定收益理財資產轉移，這也是這兩年來，理財產品“理”出現了影子銀行、P2P網站每10家就有一家“跑路”，但隨著2014年下半年，居民家庭資產開始轉向股權配置，成就了股市單日萬億成交金額。

　　我們認為，在未來二到三年，居民家庭資產中股票的配置將由2012年的3%上升到6-8%，這意味著，隨著注冊制推行，至少還有30萬億的儲蓄資金還將流入股市。

　　歷史上任何一次牛市都來自于增量資金的推動，而絕對不是存量資金的內部博弈。那么這一輪牛市的增量資金來自于哪里呢?我們認為是中國家庭金融資產的重新配置。截止2012年，中國家庭資產中股票的配置只有3%，而美國是將近30%，臺灣18%，澳大利亞15%。然而，過去幾年隨著各種針對房地產的政策出臺，大量的供給，以及人口結構的變化，整個房地產行業的超額收益時代已經過去。而伴隨著理財市場收益率的下滑，股票市場收益率的提高，權益資產的風險溢價在降低，使得銀行儲蓄搬家到股票市場是必然趨勢。

　　另一方面，從與國際市場對比來講，居民資產再配置與代際傳承是這個時代的必然要求，中國居民家庭房地產的配置要占總資產的63%，而美國居民家庭只占不足30%。同時，中國居民權益類資產的配置比例過低，只有2%左右，美國居民家庭則要占到20%。

　　中國投資者目前投資渠道有限，約有22萬億美元資產存在銀行里，盡管滬深股市市場憑借5萬億美元(約31萬億元人民幣)市值已成為全球第二大資本市場，但也只占22萬億美元的一小部分。而美國銀行儲蓄資產和股票市值的比約為1：1，中國投資者的財富配置將來肯定也會平衡過來，配置在股票市場的資金也許會慢慢變成10萬億美元。未來5至10年里即便存量不變，中國資本從間接投資到直接投資轉變的長期趨勢也是不可逆轉的。

　　2、降息僅盤活間接融資的觀點顯狹隘

　　為什么我們沒有從貨幣政策的角度來分析2015年股市的資金面，而是從家庭資產再配置的角度來展望未來股市趨勢，就是為了跳開中短期流動性波動的圈圈，從更長的視角來看待本輪行情未來的走勢。

　　同樣對于央行降息，我們也有不同的看待視角。有人說央行降息的本意并非是讓資金流入股市，而是流入實體經濟，而此次央行降息后股市大漲在某種程度上降低了未來央行降息的可能性。我們認為此種看法，結論或許正確，但是推導邏輯未免顯得過于狹隘。從全國一盤棋的角度講，央行降息未必僅僅是為了盤活間接融資，而是從更大的角度上，令資金融通更多依賴直接融資而非間接融資，股市大漲有利于直接融資的盤活，而注冊制的推出的緊迫性更是揭開了決策層希望通過擴大直接融資緩解企業融資難、融資貴的謎底，即降息引發股市大漲是在決策層考量的盤活融資的范圍之內的，并沒有脫離管理層的初衷。

　　對于降息周期，我們對于2014年11月21日的降息開啟降息周期的看法持觀望態度，并堅持認為中國經濟總的大趨勢仍然是去杠桿。2014年11月21日的降息仍是針對“融資難”與“融資貴”問題，是在此前調控政策未達政府預期效果，經濟下行壓力不見減輕的情況，被逼出來的并在時間上超市場預期的降息政策。

　　本次央行先降息，而不是先降準，表明央行貨幣政策由數量轉向價格調整思路出現與以往不同的變化，從中也透露出政府對經濟的擔憂與希望振興經濟的迫切心態。但我們認為，采用價格工具實施下調，并不代表央行對貨幣數量型擴張的認同，盤活存量的指導方針仍沒有太大變化。這才是央行在發布降息后，仍在強調央行貨幣政策如何如何沒有變化的原因。

　　通過價格工具調降資金成本，央行仍會堅持在貨幣總供給增長速度不變的情況下，通過定向調節資金結構規模。有關市場預期央行下一步將下調存款準備金，從而擴大信貸規模，我們持觀望態度。

　　3、本輪行情未來的流動性前景相當廣闊

　　我們認為，此輪行情的政 治目的之一，是把銀行為代表的國家信用轉為全社 會承擔，而承擔的平臺就是包括滬深股市在內的多層次資本市場，如此既實現了解決中小企業融資困難的問題，又控制了商業銀行自身的風險。而央行才不會被經濟波動所困，只需管好基準利率，融資的問題交給社 會融資，而不僅限于銀行的信貸融資。

　　正因為這個大的歷史背景，我們才把視角拉升到整個社 會家庭資產再配置的角度來看待本輪行情，美國銀行儲蓄資產和股票市值的比約為1：1，而目前中國銀行儲蓄資產和股票市值的比約為4：1，按照這個趨勢，配置在股票市場的資金也許會慢慢變成10萬億美元，除去現有的滬深股市30萬億人民幣的市值，即還將有30萬億人民幣的新增資金入市，可見本輪行情未來的流動性前景有多么廣闊。

　　六、投資策略：沿著國家大戰略看投資機會

　　根據上面的分析，就大的投資“方略”而言，我們給出兩個不同階段的“標準”——

　　1、一個中心、兩個基本點

　　首先，在未來五到十年的龍頭板塊會是“長線一個中心、兩個基本點”。

　　一個中心指在目前的國內國際形勢下，以國家安全和軍工為代表的一個中心。隨著美國重返亞太，國際局勢進入了非常顯著的戰略震蕩期，這是冷戰結束后少有的(也是我們上文所謂中國要與列強“重劃經濟勢力范圍”的必然反彈)

　　兩個基本點：第一是制度紅利(自貿區模式改革必然帶來的變化)，可以看五到十年的長線龍頭板塊就是我們剛才所講的“以國家安全和軍工行業為中心，以制度紅利和大農業農村為兩個基本點”。

　　其次，在2015和2016年的龍頭板塊也會是“中線一個中心、兩個基本點”：一個中心是以藍籌股為中心，兩個基本點一個是金融地產，另外一個是傳統周期藍籌，或者叫舊經濟周期股(也即所謂決策層經濟改革所可能帶來的“經濟轉型”成果)。

　　之所以有這樣的布局，皆是因為，我們認為——

　　中國宏觀政策的走向，決定了有沒有風，即該不該炒股。

　　接下來，要解決的是，炒什么或買什么?

　　對此，我們認為，宏觀政策會吹風，吹的方向，就是要讓社 會資源流動的方向，在這個方向風口下的豬，也能飛起，無論多大的盤子!

　　2、縱橫戰略“風口”下會飛的都是“大豬”

　　那么，我們為何看重這兩大“縱橫戰略”，并以此作為支撐本“對滬深股市中長期樂觀”的經濟依據呢?

　　我們認為，新興產業的推出，給民間資本指明了出路;

　　自貿區的實踐，理清了政府等各級權力機構該如何“服務”新經濟;

　　而“一帶一路”的拋出，則為中國傳統競爭優勢(當然是以國企、國有資本為代表的“一大批”)找到了“新大陸”……

　　隨著困頓中國經濟轉型發展的“任督二脈”的逐漸打通，中國經濟也正在進入其“新周期、新常態”，而經濟的“安全著陸”，不僅為滬深股市行情增加了“經濟層面的安全邊際”，也為行情的發展梳理出“領漲板塊”(或曰各種“風口”)——

　　這就是“一帶一路”作為中國國際戰略的國策，所以我們見到以基建、鐵路、核電為代表的板塊之所以上漲，就是因為處在這一政策的風口下。

　　確切說“一帶一路”不僅是中國吹向世界的風口，而且是滬深股市市場長期持續的風口。

　　與此同時，中國國內也在全面實施新型“縱橫戰略”，這也風口，我們稱為主題風口——

　　其一，以七大新興產業為點的縱向風口，主要靠市場機制、打破壟斷、放開市場，引入民企經濟。

　　其二，以經濟圈與自貿區為面的橫向風口。主要靠政府主導，通過與國際接軌的政策，尤其是超過現有發達的國家(際)機制，吸引外資、外企，令世界融(走)入中國。

　　我們認為，上述戰略安排，實際上就是明確了未來“政策風”會吹向哪些地方——

　　通過以圈帶點，實施縱橫戰略，謀經濟再平衡;

　　縱看，通過調整產業結構，促進升級經濟元素的效率;

　　橫看，通過經濟圈的發展平衡中國地區間的發展不平衡，強化經濟圈綜合要素的輻射面。

　　總結而言，就是——

　　國際風口，以“一帶一路”消化傳統產業的過剩產能;

　　主題風口，以自貿區實施制度開放、以高新技術促進效率經濟，中國經濟增長速度將轉向平穩與筑底階段，也將整體推動股市行情的縱深!

　　這是法治與創新的大時代帶給股市最大的戰略機遇!

　　也是中國經濟結構調整的最大紅利!